基于“雷曼兄弟”破产给予我们的启示

雷曼兄弟的破产不但给的股东带来了巨大的损失,也引发了所谓的金融海啸,剖析它风险形成和业务失败的原因,总结出一点有益的启示

理论广角

基“曼弟’破产给予我们的启示于雷兄’李艳波(海南大学三亚学院中图分类号： 9 2 2 1 9 D 2. 9. 2 52 2 ) 7 0 2

文献标识码： A

文章编号：09 93 (0 0 1—2 40 10— 1X 2 1)6 0 1~2

雷曼兄弟的破产不但给的股东带来了巨大的损失，也引发了所谓的金融海啸，剖析它风险形成和业务失败的原因，结出一点有益的启示总“

在剖析雷曼兄弟的破产时，们不得不提到它用以粉饰门面的回购“ 0我 15“回购 15指企业把旗下资产转移给其他机构，对方获取资金，定晚些 0”从约时候购回相应资产。在资产负债表内，这相当于贷款，体现为资产增加、负债增加。过，不如果所售资产估值低于所获资金的 15,: 0%会计准则允许把这种情形记为“售”销。这意味着企业不再拥有这些资产，同时可用所获资金偿还部分债务。在资产负债表内，体现为资产减少、这负债减少，雷曼兄弟就是利，用这种手段来粉饰公司的账面，达到隐藏债务，降低账面所显现的财务杠杆比 率，进而维持信用评级，这些交易帮助雷曼兄弟在危机高峰时缩小了自己的杠杆率和资产负债表，而避免了代价高昂的评级下调，从但隐瞒了真实财务状况， 误导了投资者，以下我们开始分析雷曼兄弟的破产原因，出为什么它要采用找这种急功近利最终导致其死亡的回购“ 0” 15 雷曼兄弟破产分析,

比如 20年第二季度末， 08雷曼的杠杆率为 2 . ( 4 3年初的时候高达 3 )其 2,总资产为 6 9亿美元，其负债业到达了 6 3美元，区的 2 3美元的净 34但 12区 6亿资产，当然无法帮助雷曼在紧急时期度过难关

23所持有的不良资产太多，受巨大损失 遭雷曼兄弟所持有的很大一部分房产抵押债券都属于第三级资产，雷曼作为华尔街上房产抵押债券的主要承销商和账簿管理人，很大一部分难以出售的将债券都留在了自己的资产表上 (0 4%这样债券的评级很高，以利率很低， 3% 0 )所 不受投资者的青睐，卖不出去，雷曼将他们自己持有，为为风险会很低，认但问题是，这些债券并没有一个流通的市场区确定它们的合理价值，同股票及其他易于流通的

证券不同，没有办法来判断损益，在这样的情况下，者所能持有做就是参照市场上最新交易的类似产品，或者使用自己的持有的模型来算损益，计算的准确度除了模型自身的好坏以外，取决于模型的输入变量，但还因此，于类似的产品，同金融机构的估值可能会有很大的差别，对不另外，由于这些产品的复杂程度较高，大家往往依赖于第三方 (比如标准普尔等)供的提评级和模型区估值，而不做认真细致的分析，最后，业务部门交易员和高层有将此类产品高估的动机，因为如果产品估价越高，出的产品越多，售那么本部门的表现就越好，底的时候分得的奖金就越多，年因此，很多人往往只顾及眼前利益，以后的事情以后再说，而甚至认为很可能与自己根本没有什么关系。 市场情况好的时候，以上所述的问题都将暂时被掩盖了起来，当危机来临的时候，所有的问题都积累在一起大爆发，以内人士称这样的资产为有毒所 资产，雷曼兄弟在 20年第二季度还持有 4 3美元的第三级资产， 08 1亿这些持有中，次贷部分有约 28 .亿么预案，宅房产抵押总持有的 4%商业房产抵押住 5,占5%美国的次贷危机， 5,最先是从住宅房产领域开始的，然后才逐步扩展到商业房产领域，这导致雷曼的资产减值逐步增多，在风暴发生的高峰，雷曼的资产减值业大幅增加，实际上，如果雷曼兄弟不破产倒闭的话，如果市场的情况不能回暖，流动性不能改善，其持有的不良资产还会持续大幅度的减值，成更大的造亏损。 因此雷曼兄弟不得不持续减值这样的有毒资产，最后，雷曼通过大量采购 AX B指数来进行对冲， A X数对相关性有很强的依赖，但 B指成分固定，对冲风险

1美国的次贷危机引发金融风暴雷曼兄弟的倒塌，是与美国次贷危机分不开的，以要分析雷曼兄弟的问所题，就不能不提美国的次贷危机，以及近来愈演愈烈的金融风暴。 1次贷危机的成因和根源 1

次贷问题及所引发的支付危机，根本原因是美国房价下跌引起的次级贷最款对象的偿付能力下降，因此，背后深层次的问题在于美国房市的调整，其美联储在 I T泡沫破灭之后大幅度降息，采用宽松的货币政策，使了金融创新，促出现很多金融工具

,增加了全球投资者对风险的偏好程度， 0 0以后， 20年市场利率降低，全球流动性过剩，贷很容易获得，借这些都促使了美国和全球出现的房市的繁荣，而房地产市场的上涨，导致美国消费者财富增加，增加了消费力， 使得美国经济持续快速增长，又进一步促使了美国房价的上涨，房价大涨和低利率环境下，借贷双方风险意识日趋薄弱，次级贷款在美国快速增长，同时，浮动利率房贷和各种优惠贷款比例不断提高，各种高风险放贷工具增速迅猛 1 2次贷危机导致金融机构清盘 .这一轮级贷款问题演变成的信贷危机中，众多金融机构因资本金杯侵蚀和面临清盘的窘境，曼兄弟等面 I雷临的财务危机或被政府接管，被收购或者或破产收场，雷曼兄弟在次贷危机中减值 1 8 3亿美元，以而全球金融市场减记所更高达 5 7亿美元， 53因减值造成资本金不足，以全球各主要银行和券商寻所求新的投资者注入新的资本，图度过难关。试 2叠曼兄弟自身的原因2 1不熟悉的业务，发展太快， .且业务过于集中 作为一家顶级的投资银行，雷曼兄弟在很长一段时间内注重于传统的投资银行业务，证券发行承销，并收购顾问等，入二十世纪九十年代后，兼进随着吲定收益产品，金融衍生产品的流行和交易的飞速发展，雷曼兄弟也大力拓展了

时要承受基点误差风险，市场剧烈波动，在相关性增大时，雷曼的对冲失败，造成资产和对冲双向受损

3膏曼兄弟管理层处理危机情况的不足()个过程中， 1整雷曼兄弟的管理层因为受过去成绩的影响，管理层盲目乐观，务拓展太快，风险控制的重要性放在一边：业将对未来形势判断失误。这些都为未来的破产埋下伏笔 () 2危机发生时，优柔寡断，措施良机，在市场出现好时机的时候，没有充分利用好来处理不良资产，出售优良资产进行融资，优化公司结构，或者寻找战略伙伴。 如何避免出现类似的“曼兄弟”破产事件的发生雷首先，强最重要的是要提高审计人员的职业操作能力和职业道德水平加其次，强会计准则当中的披露制度，“加 雷曼事件中的‘回购 1 5 0’属于不法分子对会计准则的恶意利用，我们需要根据业务的变化进一步完善会

计准则，以雷曼事件为例，以后的财务报告中就有必要强化重大回购交易风险的提示，回购交易的价格、目的、方式等进行详细披露。对 只要上市公司对回购交易进行了非常详实的披露，资者通常都能对这些投回购交易进行判断从而作出合理的投资决策，关键还是在于这些交易信息披露的不及时、不充分和不合规，以雷曼采用的“回购 1 5 0”为例，了在定期报为告如季报和年报中隐藏债务、降低公司净杠杆率，雷曼往往会在发布定期报告目前几天，疯狂“出”资产，卖并将所融得的短期资金用于偿还资产负债表上的其它债务，而使资产与负债双降，报告期过后，从待再迅速“回购”之前“卖出”的资产并支付高额利息。 我们不能阻止回购 1 5 0’这类交易的发生，是一定要强化公司对会但计信息的披露制度，果早日让雷曼的回购交易暴露在光天化日之下，资者如投对于公司频繁、大笔的“出”买入”而导致的巨额利息负担会强卖、“烈质疑，也许雷曼就不会如此胆大妄为了。 再次，该将年报披露时间和审计的繁忙期错开，与其他很多类似的案应 例来说，有可能是审计人员本身并没有发现其中的问题。现在上市公司都很采用自然年度的信息披露方式，导致审计时段特别集中，往往一个事务所要同

这些领域的业务，得了很大的成功，取被称为“债券之王” 雷曼兄弟一直是住宅抵押券商和商业地产券商的顶级承销商和账簿管理人，即使在房地产下滑的2 0年， 0 7雷曼兄弟的商业地产券商业务仍然增长了月 1%这样一来， 3,雷曼兄弟面临的系统性风险非常大，在市场情况好的年份，整个市场都在向上，市场流动性泛滥，投资者被乐观情绪多蒙蔽，巨大的系统性风险给雷曼带来了巨大的收益，可是当市场崩溃的时候，如此大的系统风险必然带来巨大的负面影响。 雷曼的业务过于集中于固定收益部分，缺乏多元化，这一点上，曼兄雷弟就在危机爆发时没有足够的资金应急，以至于出现了大量的回购“ 5” 1 02 2自有资本太少， 杠杆率太高以雷曼为代表的投资银行与综合性银行不同，们的自有资本太少，他资本

充足率太低，了筹集资金来扩大业务，们只好依赖

债券市场和银行间拆借为他市场：券市场发债来满足中长期资金的需求，在债在银行间拆借市场通过抵押回购等方式来满足短期资金的需求然后将这些资金用于业务和投资，取收赚益，扣除要偿付的融资代价后，就是公司运营的回报，就是说，公司用很少的自有资本和大量借贷的方法来维持运营的资金需求，就是杠杆效应的基本原这理，借贷越多，自有资本越少，杆率 (资产处以自有资本)杠总就越大，杆效应杠的特点就是，赚钱的时候，在收益是随杠杆率放大的：当亏损的时候，但损失也是按杠杆率放大的，刚刚效应是一把双刃剑，近年来由于业务的扩大发展，华尔街上的各银行的杠杆率已经到了危险的程度

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